金禾實(shí)業(yè)(22.870, -1.01, -4.23%)是全球甲乙基麥芽酚、安賽蜜行業(yè)龍頭，三氯蔗糖產(chǎn)能處于第一梯隊(duì)，核心產(chǎn)品供給端有望維持“一大幾小”格局。公司甲乙基麥芽酚產(chǎn)品市占率超60%，新上5000噸項(xiàng)目將進(jìn)一步擴(kuò)大自身優(yōu)勢；安賽蜜產(chǎn)能從500噸體量逐步提高至1.2萬噸，產(chǎn)品市占率超過60%，行業(yè)格局有望維持；三氯蔗糖產(chǎn)能有望從2016年的500噸提高至2021年的8000噸，成為全球龍頭。公司產(chǎn)品獲得下游巨頭認(rèn)可，吉百利、奇華頓、娃哈哈等均為公司客戶。

金禾實(shí)業(yè)核心產(chǎn)品三氯蔗糖、安賽蜜需求增量有望翻倍，甲乙基麥芽酚需求有望保持穩(wěn)健增長。食品工業(yè)和餐飲業(yè)的迅速發(fā)展為食品添加劑提供了更好的發(fā)展環(huán)境和條件。安賽蜜、三氯蔗糖未來需求增長有望來自于三方面：（1）消費(fèi)習(xí)慣改變、健康理念推廣帶來的需求自然增長；（2）成本、政策引導(dǎo)、健康問題日益嚴(yán)重等推動替代蔗糖等傳統(tǒng)食糖創(chuàng)造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味劑產(chǎn)生的需求。在我們中性假設(shè)下，安賽蜜、三氯蔗糖的需求增量分別為1.47萬噸、1.47萬噸。下游市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張將拉動甲乙基麥芽酚等香精香料需求。

金禾實(shí)業(yè)產(chǎn)品選擇戰(zhàn)略清晰，技術(shù)研發(fā)、一體化程度筑成本優(yōu)勢護(hù)城河。金禾實(shí)業(yè)在基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上發(fā)展了精細(xì)化工業(yè)務(wù)，優(yōu)勢顯著：（1）業(yè)務(wù)可共享熱電等資源，降低生產(chǎn)單位成本；（2）基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)的產(chǎn)品或副產(chǎn)物可作為精細(xì)化工業(yè)務(wù)的原材料，提高一體化程度，增厚產(chǎn)品價(jià)值；（3）精細(xì)化工行業(yè)弱周期屬性，且周期輪動不同，降低整體業(yè)績波動性。通過自主研發(fā)和深化與外部機(jī)構(gòu)合作，金禾實(shí)業(yè)不斷強(qiáng)化技術(shù)優(yōu)勢，確定行業(yè)領(lǐng)先地位。

重點(diǎn)建設(shè)定遠(yuǎn)基地循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園，以糠醛作為平臺向下游延伸，糠醛下游產(chǎn)品超1600種，金禾實(shí)業(yè)有望迎來再次騰飛。定遠(yuǎn)循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目用地共計(jì)約1500畝，計(jì)劃投資22.5億元。其中一期糠醛、氯化亞砜、熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目已陸續(xù)投產(chǎn)。定遠(yuǎn)循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目相互關(guān)聯(lián)，以下游產(chǎn)品豐富的糠醛作為平臺向下游延伸，金禾實(shí)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈將迎來新一輪一體化整合，發(fā)展空間廣闊。

維持“買入”評級。我們維持公司2019-2021年EPS預(yù)測為1.47、1.76、2.24元的預(yù)測，維持“買入”的投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低迷，新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，開工率不及預(yù)期，化工品價(jià)格大幅波動

注：文中報(bào)告節(jié)選自興業(yè)證券(6.860, -0.41, -5.64%)經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告

證券研究報(bào)告：《食品添加劑細(xì)分行業(yè)龍頭，技術(shù)研發(fā)、一體化筑成本優(yōu)勢護(hù)城河，建循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園再騰飛》

對外發(fā)布時(shí)間：2020年2月27日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師 ：

徐留明

SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190515060004

特別聲明

《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施。通過微信形式制作的本資料僅面向興業(yè)證券客戶中的金融機(jī)構(gòu)專業(yè)投資者及風(fēng)險(xiǎn)承受能力為 C3、C4、C5的普通投資者，請勿對本資料進(jìn)行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)。若您并非興業(yè)證券客戶中的金融機(jī)構(gòu)專業(yè)投資者及風(fēng)險(xiǎn)承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。因本服務(wù)號受限于訪問權(quán)限的設(shè)置，給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解和配合。

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興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

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投資評級說明

報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準(zhǔn)。

行業(yè)評級：推薦-相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)；中性-相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平；回避-相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)。

股票評級：買入-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%；審慎增持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關(guān)證 券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法 預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

免責(zé)聲明

市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本平臺所載內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他興業(yè)證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀(jì) 要等僅代表其本人或其所在機(jī)構(gòu)之觀點(diǎn)），亦不構(gòu)成任何保證，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨(dú)立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，本平臺內(nèi)容僅供興業(yè)證券股份有限公司客戶中的專業(yè)投資者使用，若您并非專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請勿訂閱或轉(zhuǎn)載本平臺中的信息，本資料難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團(tuán)隊(duì)、興業(yè)證券股份有限公司不對任何人因使用本平臺中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

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本文來源：興證研究